摘要：$特变电工(SH600089)$ $通威股份(SH600438)$ #光伏#最近看到张化桥先生分享的两本投资新书的一些阅读笔记，两个作者都是价值投资者，一个是巴菲特式的价值投资者，一个是费雪式的投资者，如果说格雷厄姆是价值投资1.0，这两个...
$特变电工(SH600089)$ $通威股份(SH600438)$ #光伏#
最近看到张化桥先生分享的两本投资新书的一些阅读笔记，两个作者都是价值投资者，一个是巴菲特式的价值投资者，一个是费雪式的投资者，如果说格雷厄姆是价值投资1.0，这两个则分别是价值投资2.0和3.0，二者都给出了投资选股原则，下面简单介绍供大家参考。并结合这些原则，谈谈愚夫对特变电工和通威股份的思考。
1、长期高ROE、高毛利率、高运营利润率，看十年；
2、高成长性，留存利润很重要；
3、有息负债率低，最好是负债率不低，但有息负债为0的公司；
4、公司的利润都是实实在在的现金利润，因此，要求公司现金流非常好；
5、避免周期性公司、金融和普通工业企业。
Terry Smith说，赌马的诀窍不在于预测哪匹马将会赢，而在于哪匹马以前已经赢过，押注它就行了！
1、都强调优中选优，而且是全世界范围内优中选优。
2、平台型科技公司具备很强的增长潜力和增长空间。
3、投资可以归纳成三部曲：
（1）这家公司现在必须在一个巨大的市场中占有较小的市场份额，而且正在高速成长，或者将高速成长。
（2）把它的营销支出、研发支出进行调整，再进行未来三年的预测。
（3）再研究它的管理者的水平和能力。股价是最后一项考虑的因素。最好不要超过调整后的、三年后的20倍市盈率。
Adam Seessel认为现在是数字时代，巴菲特所代表的价值投资2.0版本非常过时，原因在于他所说的护城河（比如消费品的品牌）正在被科技冲破。
Adam Seessel认为，最好的、前沿的科技公司看起来都很贵。但是，这是一个假象。如果你把它们的研发支出资本化，把它们所做的营销支出资本化，再考虑到它们的高增长率（它们正处于一个长周期的前期），那在你做了如上调整之后，你就会发现它们并不贵。
Adam Seessel认为，企业利润很重要，但不能光看企业的利润，必须看潜在的利润，也就是说赚取利润的能力、潜能，现金流非常重要，这是赚取利润的关键。
如果一定要投资非科技公司的话，那就要强调护城河，以及，它们不会被科技公司所摧毁、替代、搬迁的可能性。
对于普通投资者来说，Terry Smith或者说巴菲特的投资原则更好操作一些，因为普通投资者在信息获取、产业研究等方面都更弱势一些，对一些新兴成长型科技公司可能比较难看懂。
最近看到雪球上有不少针对特变电工和通威股份的讨论，觉得估值太低，未来前景不错，是市场错了，确实市场有可能错的，但多数时候还是对的。那究竟如何来看待二者呢？将他们的业务拆开来看，也许会更清晰一些。
1、特变电工
特变电工业务主要分三大块：输配电业务、上游资源业务（硅料、煤炭）、发电，其中输配电业务上半年大约128亿营收，这块业务的毛利率很低；上游资源上半年营收154亿，高毛利率；发电业务上半年营收24亿，高毛利率，近期成长性高，长期是公用事业型业务。
对特变电工的输配电业务和发电业务大家估计观点不会有多大差异，差异主要在硅料和煤炭业务，这两块业务都因为供求关系而价格大幅上涨，且持续时间已经也不短了，他们还能否继续维持涨价或者产能持续扩张后价格能维持在目前位置？
显然，目前市场的看法认为这是不可能的，愚夫认为也是不可能的，长期逻辑就是产能只是推迟满足，不是不能满足，目前受短期逻辑影响导致需求不足，硅料是因为产能扩张时间长没法很快跟上需求、煤炭更多是因为俄乌冲突因素，并且这种高毛利也不少长期可维持的。
我们再来看特变电工的股价上涨情况：
从上图可以看到，2020年初，特变电工从5元开始上涨，今年8月份达到最高30.84元，上涨达6倍，市场已经将特变电工的预期基本打满了。假设硅料和煤炭价格还能继续维持一段时间，随着产能释放，特变的利润还上涨一倍，特变电工股价再上涨一倍的可能性有多大？
想清楚这个问题，也许决策就相对简单一些，做为持有特变电工股票较早的投资者，操作相对主动一些，愚夫不认为现在是投资特变的好时机，股市上最难的是等待。
2、通威股份
最近也有帖子在推通威股份，首先要说明的是通威股份确实是一个非常优秀的公司，公司一直从激烈竞争中最终优势胜出的企业。目前市场认为通威股份进入组件领域，通威股份的估值可以大幅提升的逻辑，感觉有点不太靠谱。为什么这么说？
以前有大V在头条说光伏行业技术完全自主可控，竞争力强，具备很好的空间和前景，愚夫留言说光伏其实没有太多的技术壁垒，这是光伏行业最底层逻辑。现在大家可以看到，下游大量行业外的厂商进入，以前认为最有技术含量的逆变器也受到了质疑。除了上游，毛利率都很低，这些就是没有技术壁垒的表现。
因此，基于此底层逻辑，光伏行业的整个估值都需要下降，虽然通威的估值可能会有一些提升，但在此大背景下，又会有多少提升空间呢？
这里补充一张愚夫8月22日针对组件护城河分析的文章的评论图片，更早之前，愚夫说过光伏下游已进入博傻游戏，通威是压垮光伏行情的最后那根稻草，逆变器造假文章则是在其上再补上一刀。
其他观点都补充在评论区，有兴趣的可以翻看。
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